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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢t="通缩是个伪命题(tí)（国金(jīn)宏(hóng)观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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