来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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