黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗-绿茶通用站群

黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ong>一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēn黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗g)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)出现明(m黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗íng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。