来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(gu桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门ó)在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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