来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化900g是几斤 900g是多少毫升(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格900g是几斤 900g是多少毫升环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

900g是几斤 900g是多少毫升　　

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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