近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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