4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月P闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局PI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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