公募定价新逻 辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重
仓

‍‍“出海(hǎi)”已(yǐ)成为(wèi)公募基金(jīn)对上市公司新的估值(zhí)和定价逻辑(jí)。

在许多行业赛道(dào)供给(gěi)侧尚未出清的背景下，基金(jīn)经理对A股上市(shì)公司业绩和股(gǔ)价突破天花板的(de)逻辑支撑(chēng)，已越来越多地指向“出海”带来的第二(èr)增长曲线，在此背(bèi)景下(xià)甚至出现明星基金经理“全(quán)仓”出海产业链、超(chāo)配出(chū)海个股(gǔ)突破公募(mù)“双十限制(zhì)”等现象(xiàng)，均反映出公募话(huà)事人们对重仓股出海业(yè)务的高(gāo)度重(zhòng)视
，也直接 使得同(tóng)赛道不同公司在基金定价(jià)权下的反差变(biàn)化。

公募覆盖逻辑新变化

基金经理对“出海”的重视和资金覆盖逻辑，在A股上市公司上甚(shèn)至已开始演变成为“这(zhè)可能会吸引基(jī)金进(jìn)来”的炒作逻辑(jí)，并导致同一赛道公司的悬殊表现(xiàn)。

在大消 费领域的果汁赛道上，尽管安德(dé)利、欢乐家(jiā)在2023年度的净利(lì)润规(guī)模、业绩增长幅度几乎完(wán)全持平，但安德利今年以来股价已(yǐ)暴涨达89%，市值(zhí)突破153亿元后已(yǐ)是(shì)欢乐(lè)家市值(zhí)的2倍。业(yè)内人(rén)士认为，导致这一悬殊表(biǎo)现(xiàn)的核心逻辑或在于，安德利的营收结构中
约(yuē)70%的(de)收入(rù)来自(zì)出海收入，而欢乐家的营收(shōu)中截至目(mù)前100%的(de)收入为国内 市场。

无论是(shì)“投基金所好”抑或开辟业绩第二增长(zhǎng)曲线(xiàn)，基金(jīn)经(jīng)理在公司调研中(zhōng)每每问及“出海”以及与同赛道公司业绩相近、市值悬殊(shū)的反差 ，显然会“刺痛”并提(tí)醒上市公司的(de)业务(wù)布局逻辑。在易方达基金、广发(fā)基金、富国基金日 前对欢乐家的集(jí)体调研
中，欢乐家相关人士透露，公司计(jì)划在越南建立椰(yē)子加工(gōng)项目，将(jiāng)由公司全资子公司(sī)越(yuè)南欢乐家具体推进实施，负责在越南购买(mǎi)土地、厂房(fáng)等事项。

基金经理对消费赛道中两大扫(sǎo)地机器人公司的差异化态(tài)度(dù)，更(gèng)能凸显业(yè)务“出海”对机构投资(zī)者的吸引力。截至目前
，有高达293只基金将石头科技纳(nà)入前十大重仓股，但将科沃斯纳入前(qián)十大重仓(cāng)的基金产(chǎn)品却仅有29只(zhǐ)。这导致石头科
技今年(nián)股价涨(zhǎng)幅达33%，而科沃斯(sī)却下(xià)跌了6%，两家同赛道(dào)公司所覆盖的基金数量出现十倍(bèi)差异的原因是(shì)什么？

这种基金覆盖数量的巨大差异可能与(yǔ)两家上(shàng)市公司营收结 构有关，科沃斯营收结构中出(chū)海业务占比约(yuē)30%，而石头科技的出海业务则接近50%，且后者出海占比有继续大幅度提升的(de)趋势，石头科技2023年在(zài)韩国(guó)、德国、土(tǔ)耳其(qí)的高端扫地机器人(rén)市场占有率均获得第一(yī)。

深圳地区一位重仓相关公司的基金经理也解释称，主(zhǔ)要是当下市场(chǎng)中机(jī)构投资者对上市公司开拓海外(wài)业务的重视程(chéng)度超乎想(xiǎng)象，考虑到(dào)出(chū)海业务(wù)能(néng)够(gòu)真正显示出(chū)一家(jiā)上市公(gōng)司是否具有竞(jìng)争力，以(yǐ)及出(chū)海几乎是全(quán)球所有伟大公司形成的核心逻辑，出海也能给上市公司带来(lái)更高的估(gū)值溢价。

公募明(míng)星“超限”重仓

明星基(jī)金经理(lǐ)尤 其(qí)是掌管(guǎn)公司权益投(tóu)资(zī)的公募话事人，对A股上市公司内卷(juǎn)中的业绩压力早有清晰认知，这使得对(duì)“出海”的股票布局已(yǐ)从“重视”变成“超配”，出海亦成为基金经理在经(jīng)济转型升级、市(shì)场弱复苏中战(zhàn)胜市场的关键(jiàn)筹
码。

代表万亿(yì)公募股(gǔ)票投资话事人的基金公司(sī)高管更有“全(quán)仓”出海(hǎi)概念的罕见现象，券商(shāng)中国记者注意到，南(nán)方基金首席投(tóu)资官茅炜管(guǎn)理的南方成长(zhǎng)先锋基金中，其前十大重仓股中全部系出海 产业链公(gōng)司，其中有(yǒu)7只(zhǐ)重仓股的“出海”业务占比超过(guò)70%，余下三只股票在前十大重仓股中的仓位
配置排名相对较(jiào)低，但也均有超20%的出海业务。

个股“出海”业务占比越大，基金经理配(pèi)置的(de)仓位越大，中际旭(xù)创(chuàng)、天(tiān)孚通信的出海收入(rù)在上市公司营收中的占比均超(chāo)90%，茅炜将这两
只几乎(hū)不靠国内本土收入的股票(piào)，列为南方(fāng)成长先锋基金的第一(yī)大(dà)和第二大(dà)重仓股。“出海”为茅(máo)炜所管基金的重仓股带来显著的超额收(shōu)益，截至目前(qián)，茅(máo)炜的第一(yī)大重仓股中际旭创自2023年1月至今的股价(jià)涨幅高达5.36倍，2024年1月至今的股价涨幅亦达(dá)到51.2%。茅炜的第二大重仓股也大致(zhì)如此，出海收(shōu)入占比超95%的天孚通信今年(nián)以来股价涨幅已达到(dào浙江新能公布2023年度分配预案 拟10派0.7元)77.57%。

中际旭
创高达90%的出海(hǎi)业务，不(bù)仅吸引了茅炜的重仓，明星基金经(jīng)理林清源(yuán)同样(yàng)将(jiāng)其作为第一大重仓
股。林(lín)清源在(zài)最新披露的基(jī)金一季(jì)度报告
中解释了其重仓该股的逻辑——“对于制(zhì)造业而言，‘出海’不仅是拓展市场的需(xū)要，也是响(xiǎng)应全球化趋势的必然选择。鉴于(yú)国内市场的竞争和(hé)内需压力，制造业(yè)企业通过国际化布局，可以(yǐ)有效规避国内外的经(jīng)营风险，特别是对
于那些(xiē)已经在海(hǎi)外建立了(le)产能的企业，能 够更好地应(yīng)对国(guó)际(jì)政治经济(jì)环境的变化。”

此外(wài)，财通(tōng)基金副总(zǒng)经理金梓才(cái)在最新披露的一季度报告中，其(qí)仓位最重的几只核心重仓股均为典型的(de)出海业务公(gōng)司，尤其(qí)是对出海类公司持仓(cāng)比(bǐ)例高(gāo)度(dù)接近公募(mù)“双十限制”规则(zé)的现象(xiàng)，进一步反映出(chū)这位明星基金经(jīng)理(lǐ)对上市公司出海业务含金量的高(gāo)度(dù)重视，比如，金(jīn)梓才对A股上市公司新
易盛的配置(zhì)比例高达9.74%，而
这家 上
市公司(sī)被如此超(chāo)配的核心逻辑，或在于该公司营收结构中高达90%的收入来自出海。

券商中国(guó)记者注意到，在几天前刚刚(gāng)创(chuàng)出股价历史新高的杭叉集(jí)团、安徽(huī)合力，分列融通基金(jīn)副总经理邹(zōu)曦的第一大和第二大重仓股，这亦非明星基金经(jīng)理配置上的巧合，而(ér)与(yǔ)基金经理紧密关注“出海”是A股上市公司含金量这一(yī)新逻辑，前者杭叉集团更是因基金仓位太重，加之股价飙升太快，导致(zhì)邹曦(xī)所管的(de)基金所持比(bǐ)例(lì)已超过公募对单一个股配置10%的限制，这一坚定持仓(cāng)的现象(xiàng)很大程度上来自上市公(gōng)司海外(wài)业务持续(xù)发力带来的业绩超(chāo)预期增长，以杭叉集(jí)团的出海业务趋(qū)势变化为例，公司2023年的总收入增长只有13%，但出海 收入同比增长却高达(dá)70%，这(zhè)意味着“出海”是拉动(dòng)公司收入增(zēng)长的核心，同时也使得杭叉集(jí)团的出海(hǎi)收入占(zhàn)总收入(rù)的比例(lì)从两年前(qián)的20%已猛(měng)增(zēng)至(zhì)40%。

或为A股全年(nián)主线

基于当前市场强弱变化和上市公司生存逻辑(jí)，公募顶流们(men)在A股(gǔ)重仓出海也有深刻的反思 和深度理解。

“在整体制造(zào)业偏内卷的过程中，出口于(yú)制造业投资可能具(jù)备相当的强关联，在国内市(shì)场普遍盈(yíng)利(lì)困难的当下，走出去(qù)基本是稍有干劲的制造企(qǐ)业的选择。”南方基金首席投资官茅炜认为，全面拥(yōng)抱海外市(shì)场，甚至于(yú)大踏步地在海外(wài)扩(kuò)建产能，是很多A股(gǔ)上市(shì)公司尚不成熟(shú)的方面，但要承认的一点是，无(wú)论是欧美发达国(guó)家的需求(qiú)，还是中东、东盟、非洲地区的需求，一定程度上都可能超预 期。

融(róng)通基金副总经理邹(zōu)曦认为(wèi)，“出(chū)海”可能成为A股市场较长时期的核心(xīn)主线，本轮经济运行的节奏与过去多(duō)年的规律会有很大区别，大概率在房地产市场见底之(zhī)前，在出口导向的制造业推动下，经济就将见底复苏；全球众多(duō)发展中国家加速推进工业化也将有(yǒu)助于(yú)全球总需求的扩张，为中国经济的复苏提供(gōng)有效支持。一(yī)季度经济运行的(de)众多中观微(wēi)观(guān)状况已有先兆，在(zài)相关的宏观 经(jīng)济(jì)数据方面也能得到佐证。在此背景下(xià)，A股市场的底(dǐ)部比较扎实，经济增长预(yù)期的修(xiū)复 将为市场上行提供基本面的支撑。预计出海板块，包括上游全球定价的资源品，中游装(zhuāng)备制造业，以及下游家(jiā)电家居等出口(kǒu)占比较大的(de)行业，将成(chéng)为(wèi)未来(lái)相当(dāng)长一段(duàn)时间内市(shì)场的主线方向，盈利增(zēng)速持续提升成为驱(qū)动其股 价上涨的主要动力。市场风格也可能将从(cóng)主题驱动转向盈利驱动。

财通基(jī)金副总经理金梓才谈及他在算力板块投资上主要关注“海外”主线时表示，他是(shì)在今(jīn)年1月份市场较为低迷阶段，增持出海算力板块。这也解释了他(tā)对A股算力板块上市公司(sī)新易盛、天孚通信(xìn)、网宿科技(jì)的集浙江新能公布2023年度分配预案 拟10派0.7元中买入，这三家算(suàn)力板块(kuài)公(gōng)司的出海收入(rù)占比均体现出较强的吸引力。金梓才判断(duàn)市(shì)场低估(gū)了海外算力(lì)整个(gè)板块业绩增长的持续性，强调该板块有望成为今年的配(pèi)置(zhì)主线之(zhī)一，兼具胜率和赔(péi)率。同时，他认为，不仅仅是算力板(bǎn)块的(de)“出海”，他也看(kàn)好各个行业的出海(hǎi)相关投资机会，预(yù)期A股
每个行业都可能出现这样的公(gōng)司，但真正具备(bèi)远期空(kōng)间和较大业绩弹性的公司并不多(duō)，未来仍将(jiāng)需要挖掘。

明(míng)星基金经理(lǐ)林清源在最(zuì)新披露的基金一季度报告中也解释了其重仓出海(hǎi)产业链的逻辑。他认
为“对于制(zhì)造业而言，‘出海’不仅是拓展市场的需要，也是响应全球化趋势的必然选(xuǎn)择，鉴于国内市场的竞争和内需压力，制(zhì)造(zào)业企业通过(guò)国际化布局，可以有(yǒu)效(xiào)规避国(guó)内外的经营(yíng)风险(xiǎn)，特别(bié)是对于那些已经在(zài)海外建立了产能的企业(yè)，能够更好地应对国际政治经济环境的变化(huà)。”

校对：苏焕文

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