锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险

近日，锦和商管召(zhào)开了2023年(nián)度业绩暨现金分红说明会。会上有投(tóu)资者问到公司 2023年度不进行利润分配的原因是什么(me)。公司(sī)表示，考虑到外部环境和公司自身经(jīng)营发展(zhǎn)需求，公司20恒指收涨0.48% 恒生科技指数收跌0.54%恒指收涨0.48% 恒生科技指数收跌0.54%23年度利(lì)润分(fēn)配(pèi)预(yù)案(àn)为：暂不(bù)进行利润分配，暂不进行(xíng)资(zī)本(běn)公积金转增(zēng)股本。公司同时(shí)指出，自上市以来，公司过去四年（2020 年度至 2023 年度）分红金额合计 4.9 亿元(yuán)，归母净利润(rùn)合计 4.76 亿元，分红金额合(hé)计/归母净利(lì)润合(hé)计比(bǐ)例为 103.22%。

资料(liào)显示，锦和(hé)商管是(shì)一家轻资产运营的服务型公司，主(zhǔ)营业务为城市老旧物业、低效存量商用物业的定位设计、改造、招(zhāo)商、运营(yíng)和服务。公司股票于2020年通过IPO登陆A股市场，当年，公司(sī)实现的归属于(yú)上市公司(sī)股东的净利润（以下简称“净利”）15613.51万元，当年(nián)公司分红28350万元，年(nián)度现金分红比例高(gāo)达181.57%。

值(zhí)得一提的是，上市(shì)以来公司业绩表现并(bìng)不理想。从净利角度来(lái)看，锦和商管可谓“上市即巅峰”，2021年净利12406.42万元，2022年净利9703.74万元，2023年净利9883.55万元。

在业绩(jì)增速不佳的背景下，2022年半(bàn)年报、2023年半年报锦和商管持续上演大手笔分红，分(fēn)红额(é)均为10395万元，按照当年全年净利计算的分红(hóng)比例分别为107.12%和105.17%。值得(dé)一提的是，去(qù)年底公司未(wèi)分配利润为(wèi)负的7533.1万元，这可能(néng)在一定程度上限制公司未来分红能力。

有业内(nèi)人士指出，如果大手笔分红影响了上市公(gōng)司(sī)正常运营，反而会损害中小投资者权益。此(cǐ)外，这种持续大比例分红，最(zuì)终大(dà)部分现金都被大股东拿走，对(duì)大部分中小投资者来说利好有多大(dà)也值(zhí)得商榷。锦和商管实际控制人(rén)是分红的最大受益者。自上市以来，公司(sī)累计分(fēn)红(hóng)已达49140万元。公司实际控(kòng)制人郁敏珺合计持有公司52.2%股权，分走25651万元红利。

在近期的业绩说明会上有投资者问到(dào)公司过往百分之(zhī)百以上的分红率能否继续保持下去，公(gōng)司(sī)表示将继续稳健经营，公司视资本市(shì)场环境、经营业(yè)绩和资本性开支计划，并兼顾股东利益(yì)，审慎制定分红计划。若未来有相关分红议案，公司会严(yán)格按照相关法律法规，提交董事会、股东(dōng)大会审议(yì)并(bìng)履行(xíng)相应信(xìn)息披露义务。

除了(le)净(jìng)利上市即巅峰，公司在二(èr)级(jí)市场上的(de)股价表现也是上(shàng)市即巅峰。锦和商管(guǎn)2020年4月在上交(jiāo)所IPO上市，6月份一度冲高至(zhì)14.63元，此后股价持续下滑；2021年股价大跌近(jìn)25%，2022年(nián)跌近(jìn)8%，2023年小幅反(fǎn)弹(dàn)，今年股价又重挫超24%。自此，公司最新价相比发行价(jià)已(yǐ)破发超35%。

根据新规，公司大股东已(yǐ)经不能减持所(suǒ)持股份。此(cǐ)外，公司盈利能(néng)力(lì)持续下(xià)降，对未来股价走势或将造成负面影响。数据显示，锦和商管去(qù)年扣非加权平均净资产收益率仅为3.54%，创出历史新低。此(cǐ)外，公司去年销售毛利率仅(jǐn)为(wèi)28.68%，同样创出历史新(xīn)低。

北京地区毛利为负导(dǎo)致公司毛利下降。公(gōng)司在年报中指出(chū)，北(běi)京地区毛利率下降主要是由于并购新(xīn)荟园壹公司之后，两个承租运营项目（越界朝阳里，越界锦荟园）纳入上市(shì)公司合并报表范围。两个项目尚处于爬(pá)坡期，招商去化速度(dù)慢于预期(qī)，租赁收入尚未释放，而(ér)成本支出相对刚性所致。

有(yǒu)专家表示，对于那些持续经(jīng)营能力(lì)走弱、股价破发的上市公司，大(dà)股东可能会持续提高分红达到变相减(jiǎn)持的目(mù)的，但这种情况可能会破(pò)坏上市公司持续经营能力，从长远角度来说不利于公司高质量发展，损害了中小投资(zī)者利益(yì)。

值得一提的是，中信(xìn)建投近期研报(bào)大幅(fú)下调了锦和商管未来业绩预期。最新预测显示，中信建投预计(jì)锦和商管今明两年每股收益为0.23元和(hé)0.26元(yuán)，此前预测每股收(shōu)益为0.33元和0.4元。

中信建(jiàn)投在研报中提及公司三大风险。一是国内商业市场(chǎng)复苏不及预期，影响到公司旗下项目出租率及租金收(shōu)入的提升。国内经济的整体增长存在一定(dìng)不确定性，公(gōng)司的租户多为中小租(zū)户，若消费复(fù)苏不及预期(qī)，则公司旗下项目的出租率与(yǔ)租金提升(shēng)面临不确(què)定性。

二是新(xīn)拓展项目可(kě)能进展不及预期。公司(sī)新拓展项目可(kě)能会面临一些不确定因素，导致施工工程、招商等进度不(bù)及(jí)预期，对公(gōng)司业绩造成拖累。

三是项目拓展速度可能(néng)不及预期以及合约(yuē)到期风险(xiǎn)。公司(sī)接洽新项目各异，新拓速度(dù)有赖双方密切磋(cuō)商。公司部分(fēn)项目面临到期(qī)，续签存(cún)在不确定性。

对于项目(mù)未(wèi)来(lái)出租率及租金趋势的(de)问题，锦和商管在近期的业绩说明会上称，公司成熟项(xiàng)目(mù)出租率及(jí)租金水平基本维持稳定；在途(tú)多个新项(xiàng)目仍处(chù)于爬坡(pō)期。公司也将持(chí)续关注片区内市场环境变化(huà)，从(cóng)项(xiàng)目改(gǎi)造、项目运营及(jí)增值服务等多方面提(tí)升在管项目品质，以提高出租率。

校对(duì)：陶谦

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