换句话说，保代多了2000多人，可以做的IPO项目却仅剩(shèng)约四分之一(yī)。更为关键的(de)是，保(bǎo)代只是投行人数中的(de)小部(bù)分，每一个保代背后都有数(shù)个非保 代投行成员进行配合。

“两年前，待遇不理想换一家即可，有经验的保代很吃香。无论是去同业还是去上市公司，拿到offer都不难。如今，薪酬一降再(zài)降，但几乎(hū)没人敢辞职(zhí)。投(tóu)行人员辞职基本等同于失业。”有资深投行(xíng)保代告诉21世纪经济报道记者。

 锐减(jiǎn)的IPO

“全面注(zhù)册制要来了(le)，从科(kē)创板、创业板注(zhù)册制试点情况来(lái)看，企业上市(shì)速度将会大大加快。我们正在扩招
，为(wèi)拿下(xià)更多项目做准(zhǔn)备。”2021年、2022年，多位保代曾数次告诉(sù)记者。

那是投行朝气蓬勃的(de)时代。无论头部(bù)券商还是中小券商，普遍认为新(xīn)上市企业(yè)数量将会大增，属于投行的蛋糕盘子(zi)即将扩容。于(yú)是，各家投行纷纷招兵买(mǎi)马，以图更好接住全面注册制 到来后(hòu)的IPO红利。

2019年7月(yuè)，注册制伴随科创板
的开(kāi)市在国内首次出现。次(cì)年开始，IPO数量大增，投(tóu)行人(rén)数也随之飞升。

根(gēn)据Wind，2019年，全行(xíng)业保代人数尚为3806人，2020年激增2587人至(zhì)6393人，2021年再度增加1000人至7393人，2022年再增405人后达到7798人，2023年再提升至8281人。

按照投行
人士(shì)当初(chū)的想象，投行人员大增是为了可以承接更多的IPO项目。然而，事与愿违，投行队伍(wǔ)扩(kuò)容了 ，期待(dài)中的IPO项目非(fēi)但(dàn)没能增加反而骤然减少。

根据Wind，2020-2022年(nián)，新上市企业数量分别为432家、524家、428家，对应保代人数为6393人、7393人(rén)、7798人。平均(jūn)一个IPO项目对应的保代人数为15人、14人和18人。

然而(ér)，到了2023年，新股上市节奏下降，新上市企业只有313家，投行人数却高达8281人。这使(shǐ)得一个IPO项目(mù)对(duì)应的投行(xíng)人数大增至26人(rén)。

2024年这一趋势进(jìn)一步加剧(jù)。截至4月25日，开年以来新上市企业仅有35家，月(yuè)均不足9家，这一上市速度与2014年时相近，但当年投行保
代仅(jǐn)有2637人，是如今的三成。

4月12日新“国(guó)九条”及其配套政策制度出(chū)台后，沪深交易所上市门(mén)槛提(tí)高(gāo)。用投行保代的话来(lái)说，这(zhè)意味着“符合(hé)新上(shàng)市要求的企业数(shù)量大幅减少，投行可以储备的IPO项目锐减(jiǎn)。”

更令保代们无奈的是，业内已经逐渐认清一 个(gè)事实，IPO节奏即使恢复如(rú)常，也(yě)难以达到昔日动辄四五百家的高速度，每(měi)年新上市企业200多家大概率将成为常态。

对于2024年的新上市企业数量，业内(nèi)当前共识度(dù)相对较高的说法是(shì)共(gòng)计200家，预计北交所100家、沪深交易所各50家。

沪深交易(yì)所各50家是什(shén)么概(gài)念？2021年，仅科创板新股IPO即多达162家，创(chuàng)业板更是达到199家，中信证券一家保荐的
A股IPO项目即有68个。

“僧多肉少，肉还在(zài)进一步减少，投行(xíng)的苦日子或许才刚刚开始。”多位保代(dài)如此感慨。

 消失的“橄榄(lǎn)枝”

人员冗(rǒng)余(yú)、可做项目锐减，外加2022年以来券(quàn)商(shāng)业(yè)绩(jì)整体承压，降薪乃至裁员，成为投行(xíng)人不得不直面(miàn)的(de)难题(tí)。

根据受访保代(dài)分析，当前受影
响相对较小(xiǎo)的券(quàn)商投行包(bāo)括两类，一类为开源证券等(děng)主攻北交所和(hé)新三板、其(qí)他板块业务鲜少涉及者；另一类是主要依靠股(gǔ)东方“供(gōng)养(yǎng)”、历来(lái)所做IPO业务数量较少者。

与之相对，IPO综合实力强劲的头部券(quàn)商，以及以投行为特(tè)色(sè)、沪深(shēn)交易所项目(mù)较多的中小券商所受冲击(jī)更(gèng)大。这两类(lèi)券商当前的投行人(rén)员冗
余也相对更为更重。

根据(jù)中 国证(zhèng)券(quàn)业(yè)协会数据，当前保代人数在500人以上的投(tóu)行共有三家，分(fēn)别为(wèi)中信证券（630人）、中信建(jiàn)投（595人）和(hé)中金公司(sī)（520人），三家券商今年1月1日(rì)-4月25日所做IPO项(xiàng)目分别为4个(gè)、3个(gè)、3个，相较于2022年(nián)高(gāo)峰期同(tóng)期(qī)为19个、12个、12个，差异悬殊(shū)。

海通(tōng)证(zhèng)券、华泰证(zhèng)券(quàn)保代人数位列(liè)行业第三(sān)和第四，分(fēn)别为(wèi)423人和409人；国泰君安（348人）、民生证券（330人）、国信(xìn)证券(quàn)（325人）三
家保代人(rén)数在300人以上；国金证(zhèng)券（299人）、申万宏源（276人(rén)）、东(dōng)方证券（254人）、招商证券（235人）、广发证券（231人）、国投证券（205人）、兴业证券（200人）保代人数也在200人以上。

公开(kāi)数据显示(shì)，保代200人(rén)以上的券商(shāng)投行共计18家，伴(bàn)随IPO节奏(zòu)放(fàng)缓和沪深交(jiāo)易所上市门槛的提高，这些券商均面临(lín)不小的投(tóu)行人员冗(rǒng)余压力。

于是，降薪和裁员大幕逐渐拉开。

首先，降薪 是(shì)各家券商投行(xíng)的(de)共同现象，降薪幅度各有不(bù)同，即使抗压能(néng)力更强的头(tóu)部券商，投(tóu)行薪(xīn)酬下降30%也较为常见；有些底薪低、收入主要依赖项目提(tí)成(chéng)的中(zhōng)小券商，降薪或不(bù)明显，但由于可做(zuò)项目锐减乃至清零，实际到手收入 往往腰斩起步。

不过，薪酬(chóu)一降再降，主动辞(cí)职者却寥寥无几。

“这年头，各
家券商投行人员都冗余，除非个人资源非常丰富，否则辞职(zhí)基本等同于告别(bié)投行，甚至 接近于失业。”有年轻保代告诉记者。

放在2021年等IPO火热(rè)时期，资深投行保代可谓(wèi)多方争抢的“香饽饽(bō)”。多位(wèi)保代曾告诉记者，当年，内资同行想挖(wā)自己，外资投行(xíng)想将其带走，就连上(shàng)市公(gōng)司老板都来喊他们去(qù)做高管。

“当年，我带着一帮年轻的投(tóu)行小朋友做项目 ，虽然辛苦，一年也能到 手大几(jǐ)百(bǎi)万，没有考虑过离开。现在投行日子(zi)艰难了，有时也会想，如(rú)果(guǒ)当时去了(le)上市公 司日子会不会
好过一些？”某资深保代兼投行分管负责人告诉记者。

但去年下半年(nián)以来，上述保代均没能等来新的橄(gǎn)榄枝，无论是同业还是企(qǐ)业，近期(qī)都勒(lēi)紧裤腰(yāo)带不再(zài)高薪挖人。

其次，转(zhuǎn)岗是部分券(quàn)商的(de)折中之道。典型如中信证(zhèng)券，其年(nián)初对100余位(wèi)总部投行股权业务(wù)人员进行转岗，多数安排到投行债券业务部门，少数划转至其他业务条(tiáo)线。转岗之后，相关(guān)人员如(rú)果长(zhǎng)期无法完成新岗位业绩考核，将会被降薪(xīn)乃至(zhì)末位淘汰。这也(yě)是券商的(de)通(tōng)用(yòng)之道。

再者，将业绩不佳团队悉数裁撤，或裁掉其(qí)中部分成员，同样是(shì)券商投行人(rén)可能面临的命运。不过，目(mù)前进行大规(guī)模裁员(yuán)的(de)投行相(xiāng)对少(shǎo)见。

“培养一名资(zī)深投行(xíng)保代的成本还是挺高(gāo)的，能不裁员(yuán)就不裁员。如(rú)果必须要裁，年轻(qīng)小朋友被辞退的概率更大。”某投(tóu)行负责人直言。

黄金期渐行渐远

资深投(tóu)行人的心态(tài)之变(biàn)，也是行业生(shēng)态变(biàn)化的折射。

保代的问世始(shǐ)于2004年。2003年12月，《证券发行上市保荐制度暂行办法》发布(bù)。根(gēn)据该文件，2004年2月1日(rì)起，我国(guó)发行审核制度正式进入保荐制阶段(duàn)。

2004年5月10日，我国首批保荐人和保荐代(dài)表人注册登(dēng)记，67家证券公司注册登记为保荐人(rén)，609个证券从业人员注册登记为保(bǎo)荐代表人。

2005年(nián)，股权分(fēn)置改革全 面启动，保代可做的IPO项目也逐渐增加，投行成为备受追捧的高薪(xīn)行业，保代人数稳步增加。

由于早年间数据难以寻觅，记者根据Wind梳理发现，2012年时，全行业保代(dài)人数达(dá)到(dào)2154人，是2004年首批(pī)保(bǎo)代人数的3.5倍；2013年至2019年，以每年120人-360人的高中生活感受(de)速度(dù)增长 ，多数年份增速在200人-300人之间。2019年，科创板试(shì)点注(zhù)册制开启，2020年至(zhì)2021年，投行人数分别增(zēng)加2587人和1000人；此后增(zēng)幅降至500人以内(nèi)，但较2019年(nián)及之前仍然偏(piān)快。

Wind最新数据显示，当前投(tóu)行人数共计8679人，是2004年首批保代人数的14.25倍。

值得注意(yì)的是，2021年以来监管反复强调压实中介机(jī)构(gòu)责任，签字保代被处罚概率增(zēng)加(jiā)，压在投行人(rén)肩上的重 担(dān)明显(xiǎn)加重；外加2023年“827新(xīn)政”以来，新上市企业数量锐减，投行可做项目减少，投行性价比再度下降。

如(rú)今，一些投行老人不再建(jiàn)议年轻亲友走(zǒu)保代之路。

“保代的黄金年代过去了。现
在的保代，需要干更(gèng)多的活、面临更大的监管处罚压力(lì)、更大(dà)的(de)失业概率，到手的薪水反而下降。”

但除了投行，做什么职
业更好(hǎo)呢，老保代们似乎 也不知路在何方。

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