IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少有6家拟(nǐ)IPO公司被上市公司锁定郭晨凯制图

在(zài)A股IPO门槛提升、并(bìng)购(gòu)重组获鼓励的(de)大(dà)背(bèi)景下，一些冲刺A股IPO的企业，纷(fēn)纷转而寻(xún)求被上市公司(sī)并购重组来实现曲线上市。与此同时，一级市场近期对(duì)并购退出的预期明显升温，并购(gòu)市场卖方供给或迎提(tí)升。

并购与IPO市场历来此消彼长(zhǎng)，两者之间的“跷跷板效应(yīng)”是否会在A股再(zài)次(cì)上演？

“让子弹再飞一会儿。”多位接受上海证券报记者(zhě)采访(fǎng)的并购分(fēn)析专家认为，并购市场短期内会有一定复苏，但尚未进入充分活跃(yuè)期。后续还要(yào)看监(jiān)管政策的落地情况，以及市场能否(fǒu)出现标杆性(xìng)的并购案(àn)例，从资本市场(chǎng)转型大(dà)趋势看，通过并购重组提升存(cún)量上市公司的质量，可助力上(shàng)市公司做大做强，大有(yǒu)可为(wèi)。

中(zhōng)央财经大学兼职教授王啸认为，A股市场(chǎng)的发展模式要切换(huàn)为以上市(shì)公司做大做强和资(zī)本市场吐故纳新为导向的高质量发展，并(bìng)购(gòu)重组可为资本市场发展转型提(tí)供新的动力机制(zhì)。

并购退出(chū)预(yù)期升温

近日，登云股份拟收购速度科技控股权一事，在一二级(jí)市场颇受关注。原因在于，交易(yì)标的速度科技曾于2021年冲刺创(chuàng)业板IPO并获(huò)受理，后于2022年8月31日主(zhǔ)动撤单。在“闯关”IPO难度(dù)提升的背景下，被并购会否成为这些“退兵”的新出路？

从市场实操来看，自2023年(nián)下(xià)半年A股(gǔ)市场IPO节奏阶段性收紧以来，的确已有不少上市公司“淘到了金”。据联储证券统(tǒng)计，2023年7月(yuè)至12月，至少有6家拟IPO公司被(bèi)上市公司锁定(dìng)，如纳芯微收购昆腾微、广电运通收购中数智汇等。

而(ér)随着(zhe)IPO门槛提升，更多企业已经明确无缘A股。国(guó)务院(yuàn)近日光正眼科2023年收入同比提升40% 净利扭亏为盈屈光及白内障两大项目夯实业绩增长动力印发《关于加强监管(guǎn)防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”）明确，要提高主板、创业板上市标(biāo)准，完善科创板科创属性评价标准。根据(jù)券商此前的初步统计(jì)，主板、创光正眼科2023年收入同比提升40% 净利扭亏为盈屈光及白内障两大项目夯实业绩增长动力业(yè)板(bǎn)未过会企业中，分别约有23%、17%的企业不符合新规标准，另外(wài)保守估(gū)计将有10%的科创板未过会企业受到新规影响。

在此(cǐ)背景下(xià)，并购(gòu)退出在一级市场的预(yù)期明显升温。盛(shèng)山资(zī)本创始(shǐ)合伙人甘世雄表示，创投机构目前都希望“两条腿走(zǒu)路”，迫(pò)切需要多元化的退出渠道，除了IPO，业(yè)内期待(dài)上市公司能(néng)大显身手，积(jī)极(jí)出手并购被投企业。“近期也有一些上市(shì)公司找到(dào)我们，希(xī)望与我们共同成立(lì)并购(gòu)基金，由并购基金收购标的并对其进行重组改造，整合完毕后再装入上(shàng)市公司体内。”

对于并购与IPO之间多年估值的“剪刀(dāo)差”，甘世(shì)雄透露：“目前定估值更看重市场化定价，因为(wèi)IPO的高估值很多时候是个‘伪命题(tí)’，不(bù)少公司市值在刚挂牌时可(kě)能(néng)上百亿元，但(dàn)一解(jiě)禁就会大缩水。所以我们也(yě)在积极做被投企业的工(gōng)作——如(rú)光正眼科2023年收入同比提升40% 净利扭亏为盈屈光及白内障两大项目夯实业绩增长动力果上(shàng)市公司给你的估值能接受，就可以考(kǎo)虑被并购。可(kě)能上市公司的股价并不算高，但只要你被并(bìng)购后能为其增厚利润，股(gǔ)价上涨、市(shì)值上升是自然(rán)而然的事。”

上市公司并购积极性有待提高

并购好比企业(yè)间的(de)一场“联姻”，不(bù)能仅靠某一方(fāng)的一厢情愿(yuàn)。资本市(shì)场资深人(rén)士蒋静认为，并购市场短期内会有一定复(fù)苏(sū)，但目(mù)前(qián)还没(méi)有进入充分活跃期。

据悉，A股市(shì)场上一轮并购浪(làng)潮曾经轰轰烈烈，但业绩对赌失(shī)败、大(dà)额商(shāng)誉减(jiǎn)值等后遗症也不少。部分(fēn)上市公司大(dà)股东及投资(zī)者心有(yǒu)余悸。拟IPO公司在此前IPO预期下(xià)估值较高，估值差异需要时(shí)间消化(huà)。此外(wài)，不少企业撤回IPO是因为业(yè)绩(jì)下(xià)滑，而业绩波动也将为并(bìng)购带来不确定性。

阳(yáng)戟投资创始人、资深并购专家侯(hóu)铁成同样认为，许多IPO撤(chè)单企业(yè)愿意(yì)被(bèi)并购(gòu)，是因为(wèi)上市难(nán)度大。但也要看到，还有大量的撤单企(qǐ)业没有被并购，这些拟IPO公司(sī)只能说有(yǒu)一定规范性和体(tǐ)量，并不一定(dìng)都(dōu)是好的并购标的。

侯铁成称，未来上市公司(sī)并购以产业整合为主，拟上市公司可能在细(xì)分领域做得有些特色，但不一定适合(hé)产业(yè)整合。

企业“掌(zhǎng)舵人”是否愿意放(fàng)手，也是一个(gè)重要影响因素。“标的公司实控人往(wǎng)往‘宁做鸡头、不做(zuò)凤尾’，如果没有足够(gòu)的回购退出压力或者并购协同(tóng)诱(yòu)惑，往往不愿选择被(bèi)并购。在(zài)一些实控人眼里，北交所比并购出售更强，这也成为当前并购的(de)一个潜在竞争方案。”蒋静说。

安永华中区审计服务副主管(guǎn)合伙人汤哲辉认为，资本市场(chǎng)历史上的并购浪潮，都(dōu)与资本市场繁荣与否有关，即与买(mǎi)方融资便利性和资本市场活(huó)跃度更相关(guān)。

并购市场需要“长期主义”

尽管对(duì)短期内并购市(shì)场的多空(kōng)，业内尚存(cún)分歧。但对于市场长(zhǎng)期的上升(shēng)趋势，各方却不(bù)约而同达成(chéng)了共识。

新“国九条”强调，要(yào)加大并购重(zhòng)组改革力度，多措并举活跃(yuè)并购重组市场；同时要进一步削(xuē)减“壳”资源价值，加强并购重组监管，强化(huà)主(zhǔ)业相关性，严把注入资产质量关，加大对(duì)“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违(wéi)规 “保壳”行为。

“这对投资并购(gòu)是长期利好。”侯铁成(chéng)分(fēn)析(xī)称，新(xīn)“国九条”已经(jīng)明确表明了监管层的态度：鼓励上市公司(sī)并购，但(dàn)必(bì)须是正经并购；鼓励小(xiǎo)额尝试，不鼓励投机取巧。并购的(de)活跃(yuè)与否，短期取决于(yú)资金面，大(dà)盘上涨，并购自然会活跃；长(zhǎng)期(qī)取决于上市公司、资本市场的(de)成熟度。

汤哲辉认为，长期(qī)来看，上市企业的并购活动定将走向活跃(yuè)。据其观察，目前以(yǐ)产业驱动为代表(biǎo)的并购重组得到了监管(guǎn)鼓励和市场欢迎(yíng)，龙头、链主也更积(jī)极开展产业并购。而跨(kuà)境并购(gòu)，尤其是涉及TMT、医药领域的并购也在持续升温(wēn)，围绕东(dōng)南亚地区的并购交易更是热点。

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