严把IPO准入关引得源头好水来

●国浩律(lǜ)师(shī)（上海）事(shì)务所律师、

国浩金融证券合规委员会主任黄(huáng)江东

国浩律师（上海）事务所律师刘(liú)子凡

IPO作为资本市场的入口(kǒu)和(hé)源头，是整(zhěng)个资本市场生态的最重要环节之一，一直备受关注。继证监(jiān)会发布《关于严(yán)把发行上市准入关从(cóng)源头上提高上市公司质量的意见（试行）》之后，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发(fā)展的若干(gàn)意见(jiàn)》（下称新“国(guó)九条”）重磅出台，要(yào)求严把发行上市准(zhǔn)入关，为资本市场发展正本清源。

发行上市是企(qǐ)业进入资本市场的第一关，“水源(yuán)”质量优劣(liè)关系到整个资本市场生态的健康与否。新“国九条”将“严把发(fā)行上市准入关”作为重要问(wèn)题提出，从(cóng)“进(jìn)一步完善发行(xíng)上市制度(dù)”“强(qiáng)化发(fā)行上(shàng)市全链条责任”“加大发行承销(xiāo)监管力(lì)度(dù)”三个方面对严把发行上市准入(rù)关进行了再强调，并(bìng)通过证监会、交(jiāo)易所的若干(gàn)配套制(zhì)度规则予以(yǐ)细化。可以说，“IPO最严监管时代”已(yǐ)经(jīng)到来。

提高主板、创业板上市门槛，凸显科创板科(kē)创属性，完善板块定位。修改（沪深）主板上市条件，增强稳定回报能力。适度提高净(jìng)利润(rùn)、现金流、营业收入和市值等指标，如将第一套(tào)上市标准中的最(zuì)近3年累计净利润指标从(cóng)1.5亿元提高至2亿元，最近1年净(jì国家能源局：高度关注今年迎峰度夏能源保供形势多措并举保障民生用能ng)利润指标从6000万元提高至1亿元，最近3年累计经营活动产生的现金(jīn)流量净额指标从1亿元提(tí)高至(zhì)2亿(yì)元，最近3年累计营业收入指标(biāo)从10亿元提高至15亿(yì)元(yuán)。修改创业(yè)板上市条件(jiàn)，突出抗风险(xiǎn)能力和成长(zhǎng)性。适度提高创业(yè)板第一套(tào)上市标准的净利(lì)润指标，将最近2年净利润指(zhǐ)标由5000万元提高(国家能源局：高度关注今年迎峰度夏能源保供形势多措并举保障民生用能gāo)至1亿元，并新增最近1年净利(lì)润不低于6000万元的要求，突出公司的抗风险能力等。完善科创板(bǎn)科创属性评价标准(zhǔn)等要求，凸显科创板“硬科技(jì)”特色。对申报科创板企业的研发投入金额、发(fā)明专利数量以及营业收入增长率设置更高标准，强化衡量科研投入、科研成果和成长性等指标要求。

提(tí)高发(fā)行上市辅导质效，扩大现场检查覆盖面。证监会新修订的《中(zhōng)国证监会随(suí)机抽(chōu)查事项清单(dān)》（下称“《清单》”）落实了新“国九条”的相关要求，在IPO前的发行上市辅导环节，扩(kuò)大(dà)对在(zài)审企业及相关中介机构现场(chǎng)检查覆盖面。《清单》将首发企(qǐ)业随机抽(chōu)取检(jiǎn)查的比例由5%大幅提升(shēng)至20%，现场检查和交易所现场(chǎng)督(dū)导(dǎo)的整体比例将不低(dī)于(yú)三分之一。

压严压实(shí)发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，“申报即担责”。新“国九条”提出，进一步压实(shí)发(fā)行(xíng)人(rén)第一责任和中介机(jī)构“看门(mén)人”责任(rèn)，建立中介机构“黑名单”制度，坚持“申报即担(dān)责”，严查(chá)欺诈发行等违法违规问题。强(qiáng)调压实发行人及“关键(jiàn)少数”对发行申请文件特别是(shì)经营财务等方面信息披露真实准确完整的第一责任。督促发(fā)行人建立现代企业制度，做优做强，与投资者共享发展成果，严(yán)禁盲目上市(shì)、过度融资。针对“带(dài)病申报”情形，在(zài)原规(guī)定的1年内2次不予受理等情形基础上(shàng)，增加“一查即撤”“一督即撤”情形，设置6个月的申报间隔期。压严压实中(zhōng)介机构(gòu)“看门人”责任，强调中介机(jī)构(gòu)应当从(cóng)投资者利益出(chū)发，立(lì)足专业、勤勉尽(jǐn)责。对中介机(jī)构进(jìn)行常态化滚动式现场监管，原则上实现全覆盖。强化财务真实性审核，督促中介机构充分(fēn)运用核查手段、切实扛起防范财务造假的责(zé)任。压实交易所审核主体责任，加强委(wěi)员履职的全过程(chéng)监督，审(shěn)核(hé)回溯追责。证(zhèng)监会加大审核项目同步监督力度(dù)，常态化开展对交易(yì)所审核工作(zuò)的(de)检查和(hé)考核评价，督促交易所严格把(bǎ)好审核(hé)准入关。

从严(yán)整治高价(jià)超募、抱团压价(jià)等发行承销环(huán)节的(de)市场(chǎng)乱象，加强募投项目信息(xī)披露监管。新“国(guó)九条”强(qiáng)调，加大发(fā)行承销(xiāo)监管力度，强化新股发(fā)行(xíng)询价定价配售各环节的(de)监管。针对“高价超募”“抱团压价”等市场乱象，有(yǒu)必(bì)要专(zhuān)项整治、从严监管，提升(shēng)中小(xiǎo)投资者获(huò)得感。

严把IPO准入关将对我国资本(běn)市(shì)场(chǎng)产生积极深远影响。首先，从源头上提高上市公司质量，强化(huà)市场之基。资本市场生态的持续(xù)优化，需要从源头引(yǐn)入“好水”。如果(guǒ)一些企业本身就是(shì)“带病(bìng)上市”的，那么，上市公司质量就无从谈起。上市门槛的提高和板块功能(néng)的凸显，有利于(yú)充(chōng)分发挥筛选作用，优中选(xuǎn)优并引导企业(yè)分流(liú)到适合(hé)的板块上市。发行监(jiān)管链条更加坚固、监管威慑力更大，可以有效减少企业“带病闯关”、欺诈上(shàng)市，维护良好的发行秩序与生态。严把(bǎ)IPO入口关，从源头(tóu)上提高上市公司(sī)质量，有利于增强市场吸引(yǐn)力，提升资本市场的投资价值和投资者信心，从而推动(dòng)资本市场高质量发展。

其次，有利于(yú)促使企业努力提升自身质地和内在价值，引导企(qǐ)业审慎、理性看待(dài)IPO，避免盲目上(shàng)市、圈钱上(shàng)市、过度融资。今(jīn)年一季度，在审企业撤单现象(xiàng)大幅(fú)上升(shēng)。究其原因，一(yī)方(fāng)面是(shì)监管趋严，另一方面是在审企(qǐ)业自身原因。从现场检查(chá)情况来看(kàn)，主要集中在财务(wù)真实性(xìng)、内(nèi)控有(yǒu)效(xiào)性、业务合规性等方面(miàn)存(cún)在问题。可以预期，今后盲目排队申请IPO的现象将(jiāng)有所缓(huǎn)和，IPO堰塞(sāi)湖现(xiàn)象将大为缓解。

第三，有(yǒu)利于促使(shǐ)企业建立现代企业制度，重视业绩成长性、财务真实(shí)性、信息披露合规性、内控有效性、公司治理结构的(de)完善性等方面，全面提(tí)升企业质(zhì)地和内在价(jià)值，同时也有利于企业正确看待(dài)IPO，避免盲目上(shàng)市、过度融资(zī)，不(bù)敢也不想“带病上市 ”。

第(dì)四(sì)，有利于促进中介机构更加(jiā)勤(qín)勉尽责，不断提(tí)升职业操守和服务质(zhì)量。在新“国九条 ”等新政下，中介机构切实感受到了(le)业务(wù)阵痛。尽管中介机构将面(miàn)临更加严格的严管(guǎn)要(yào)求、更加激烈的业(yè)务(wù)竞争，但从长远(yuǎn)来看，严把IPO准入(rù)关有利于中介机构积极提升业务水平、服务质量和业务(wù)合规性。中(zhōng)介机构会更加(jiā)注重(zhòng)对优质(zhì)企业的甄别和筛选(xuǎn)，重视合规(guī)和风险管理，在(zài)履(lǚ)职过程中更加勤勉尽责，认(rèn)真(zhēn)履行好(hǎo)资本市(shì)场“看门(mén)人”职责，只有如此，中介机构方可控(kòng)制风险、稳健(jiàn)发展。

发行上市(shì)制度是新“国(guó)九条”关注的重点改(gǎi)革领域，其核心就是要严把IPO准入关，为资本市场“清源”，体现了新“国(guó)九条”之“强本强(qiáng)基”“严监严管”国家能源局：高度关注今年迎峰度夏能源保供形势多措并举保障民生用能的精神实质。相信在源头活水不断流入资本市场后，资本市场这一池春水将会变得更加清澈，更有生命力。

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