新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速

证券时报记者马静

上周五，证监会(huì)发布《公开募集证券投资基金证券(quàn)交易费用管(guǎn)理(lǐ)规定》（简(jiǎn)称(chēng)《规定》），自7月1日起正式实施，这标志(zhì)着公募(mù)费率改革第二阶段正式落(luò)地。

此次改革核心在于调(diào)降公募基金股票交易佣金率，并规范交易佣金用途。当新规靴子落地，券商研(yán)究所将直面考验，有非银分析师对证券时报(bào)记者表示，人(rén)力成本比(bǐ)较高(gāo)的券(quàn)商研究所(suǒ)或(huò)将降薪裁员。

综合看，机(jī)构普(pǔ)遍认(rèn)为，长期来看，此次改革将推动券商研究业务专(zhuān)注提(tí)升深度和服务质量，未来研究行业集中度(dù)将进一步(bù)抬升。大(dà)型券商向综合业务收入转型，中小券商(shāng)则打造“小而精”的研(yán)究所。

短期内

将推动行业剧烈(liè)洗牌

尽管市场此前早有预期，但《规定》落地后，券商研究所业务将何去何(hé)从，仍引(yǐn)发不少讨论。开源证券非银分析师高超在(zài)研报中(zhōng)认为，“新规严监(jiān)管(guǎn)佣金分(fēn)配，压实(shí)各方责任，佣(yōng)金降幅超过此前(qián)预期(qī)。”不过他也表示，研(yán)究(jiū)分佣占比的提升或能较大程度(dù)对冲佣金总量的下降(jiàng)，对研究佣金盘子影响或较小(xiǎo)。

以2023年静态数据测算，《规定》正式实(shí)施后，公募基金年度股票交易佣金总额(é)降幅将达38%。2023年(nián)公募总(zǒng)佣金(jīn)168.36亿元，机构佣金率为(wèi)万分之7.3，预计调降后机构佣(yōng)金率为万分瀚川智能涨停营业部龙虎榜净买入1676.55万元(fēn)之4.5。

“一些人员成(chéng)本比较高的券商可能会受到(dào)较大影响，或要降薪裁员。”有券商非银分析(xī)师对证券时报记者表示，对于不同券商研究(jiū)所，《规定》的短期影响要因(yīn)人而异：一方面是交易佣金将下降；另一(yī)方面非研究佣(yōng)金也将(jiāng)持续压降，而这一部(bù)分的降幅可能超过50%。

中金公司在研(yán)报(bào)中表示，短期而言，将研究业务定位于核(hé)心(xīn)业务或盈利中心、公(gōng)募分(fēn)仓佣金排名靠(kào)前的中型(xíng)特色券商，或在降(jiàng)本增效的同时，加大投(tóu)研份额的争(zhēng)夺力度(dù)，驱动行业洗牌更加剧烈(liè)；而对于客群多元化(huà)、业务综合化(huà)的大型券商而言(yán)，研究兼(jiān)顾(gù)对外输出(chū)及对内赋能的职能，或将(jiāng)对研究业务(wù)保持战略性投入。

实际(jì)上，自《规定》征求意见稿(gǎo)此前(qián)发布后，就不时有(yǒu)券(quàn)商研究所(suǒ)传出人员优化、转岗等情况。2023年(nián)末(mò)就有分析师对证(zhèng)券时报记者表(biǎo)示(shì)，已(yǐ)经(jīng)降薪近40%，且加大(dà)对(duì)个人的考核。

另外，有些券商研究所也在逆势扩(kuò)招，尤其是一些中(zhōng)小型券商。据证券时报记者了解(jiě)，某央企旗下(xià)券商和某地方金(jīn)控平台(tái)旗下的研究所都在持续扩招，前者已组建近百人(rén)团队，仍在继续引(yǐn)进，后者则将投入不小资金招兵买(mǎi)马。从公开消息来看，如华福(fú)证券近来已招揽了(le)首席经济学家燕翔、原德邦证券总裁助理兼研究所所长任志强、食品饮料首席刘(liú)畅等(děng)知名行业人士。

行业集中度

将(jiāng)明显提升

从长期来(lái)看，机(jī)构普遍认为(wèi)这将推动券商(shāng)研究业务回归本(běn)源(yuán)。华泰(tài)证(zhèng)券非银分析(xī)师沈娟团队认为，未来市场环(huán)境(jìng)将对券(quàn)商研究综合实力提(tí)出更高要求，有利于券商研究业务差异(yì)化发展，提供更加优质的交易、研(yán)究和投资服务，进一步完善行业生态体(tǐ)系，推动财富管理转型。

国泰君安非银分析师刘欣琦团队(duì)也提到，考虑到除(chú)被动基金外的佣金(jīn)支(zhī)付只能因(yīn)为研究(jiū)服务进行(xíng)支付，各家券商将加大研(yán)究力量(liàng)建设。

在这一轮供给侧改(gǎi)革中，研究(jiū)实力(lì)更强的头部券商显然更加受益。平安证券非银分析师王维逸(yì)称，聚(jù)焦专业研究(jiū)能力、研究所与其他业务(wù)条线有协同的(de)大型券商受降佣冲击将相对(duì)较小。

中金(jīn)公司研报也表示，伴随着部(bù)分券商对(duì)于研究业务定位的调整，以及部(bù)分中小型机构(gòu)的逐步退出，行业供给侧改革之下集中度将明(míng)显提升。

以2023年分仓佣(yōng)金收入数据来看，全年规模约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明显，前5名券商席位占比高达25.4%，前10名券商席位则分(fēn)走市场4成左(zuǒ)右蛋糕。但也出(chū)现了一些新的变化，在2023年公募基金分仓佣(yōng)金收入排名前(qián)40的券商中，民生证券、国海证券、德邦证券、财通证券和国联证券均实现超20%以上的增长。相对(duì)应的，粤开证券、东兴证(zhèng)券、西部证券等则有所下滑。

研究服务将内外兼修

在(zài)此背景下，各券商研究业务如何找(zhǎo)到适(shì)合自己的发展路径？

“未来券商对于研究(jiū)业务定(dìng)位(wèi)将从对外服务演变至内外兼修。”兴业证券认为，券商应在继续深耕好产业和公司研究本职工作的基础上(shàng)，一方面通过拓展市场(chǎng)和品(pǐn)类的方(fāng)式丰富研究的广度(dù)，另一方面深化与投(tóu)行、财富等部门的协(xié)同，为客户提供综合金融服务。同时，《规(guī)定》也有利于推动中小证券公司实现专业化、特色(sè)化(huà)、差异化发展，打造 “小而精”的券商研究(jiū)所。

东吴证券非银分析(xī)师胡翔分析称，在鼓励基金管理人优选券商研究所叠加控制佣(yōng)金分配比例(lì)上限情况下，预计券商研究(jiū)业务头部(bù)化趋势将进一(yī)步强化，从而倒(dào)逼其积极转型(xíng)应对，未来券商研究业务收入模式或将由(yóu)单一佣金收入向综合业务收入转(zhuǎn)型。

在具体方向上，中金公司认为，券商可以通过全方位综合服务为客户提供更多有价(jià)值、构筑(zhù)真正意义上的护城河并(bìng)实现(xiàn)自身份额的增长：一方面，券商可通过拓展(zhǎn)覆盖市场、品类、主题等方式拓宽研究广度和(hé)深度，打造差(chà)异(yì)化投研服务(wù)；另一方(fāng)面，券(quàn)商(shāng)可协同财富管理、信息技术（IT）等部(bù)门，为基金公司(sī)提(tí)供综合金融(róng)服务，如券结模式；此外，头部券商财富管(guǎn)理及卖(mài)方(fāng)投研数字(zì)化亦有(yǒu)望(wàng)迎来发展机遇。

证(zhèng)券时报记者马(mǎ)静

上(shàng)周五，证监会发布《公开募集证(zhèng)券投资(zī)基金证券交易费用管(guǎn)理规定》（简称《规定》），自(zì)7月1日起正式实施，这标志着公募费率(lǜ)改革第(dì)二阶段正式落地。

此次改(gǎi)革核心在于调降公募基金股票(piào)交易佣金率，并规(guī)范交易佣金用途。当新规靴子(zi)落地，券商研究所(suǒ)将直面考验，有非银(yín)分析师对证券时报(bào)记者表示，人力成本比较(jiào)高的券商研究(jiū)所或将降薪裁员。

综合看，机构普遍认为，长期(qī)来看，此次改(gǎi)革将(jiāng)推动券(quàn)商研究(jiū)业务专注提升深度和服务(wù)质量，未来(lái)研究行业(yè)集中度将进一步抬升。大型券商向综合业(yè)务收入转型，中小券商则打(dǎ)造(zào)“小(xiǎo)而精(jīng)”的研究所。

短期内

将推(tuī)动行(xíng)业剧烈洗牌

尽管市场此前早有预(yù)期，但《规定》落地后，券商研究所业务将何去何从，仍引发不(bù)少讨论(lùn)。开源证券(quàn)非银分析师(shī)高超在研(yán)报中认为，“新规严监管佣金分配，压实各方责任，佣金降幅超过(guò)此前预期。”不过(guò)他也表示，研究(jiū)分佣占比(bǐ)的提升或(huò)能较大程(chéng)度对冲佣金总量的下降(jiàng)，对研究佣金盘子影(yǐng)响或较小。

以(yǐ)2023年静态数(shù)据测算，《规定》正式(shì)实施后，公募基金年(nián)度股票交易佣金总额降幅将达38%。2023年公募总佣金168.36亿元，机构佣金率(lǜ)为万分之7.3，预计调降后(hòu)机构佣金率为万分之4.5。

“一些人员成本比较高(gāo)的券商(shāng)可能会受到较大影响，或(huò)要降薪裁员。”有券商非银分析师对证券时报记者表示(shì)，对于不(bù)同券商研究(jiū)所，《规定》的短(duǎn)期影响要因人而异：一方面(miàn)是交(jiāo)易佣金将下(xià)降；另一(yī)方面(miàn)非(fēi)研究佣(yōng)金也将持续压降，而这一部分(fēn)的降幅(fú)可能超过50%。

中金(jīn)公司在研报中表示，短期而言，将研究业务(wù)定位于核(hé)心业务或盈利中心、公募(mù)分(fēn)仓佣金排名靠(kào)前的(de)中(zhōng)型特色(sè)券商，或在降本增效的同(tóng)时，加大投研份额的争夺力度，驱动行业(yè)洗牌更加剧烈；而对于客群(qún)多元化、业务综合化的(de)大型券商而言，研究兼顾对外输出及对内赋能的职(zhí)能(néng)，或将对研究业务保持战略性投入。

实际(jì)上，自《规定(dìng)》征求意见稿此前发布后，就不时有券商研究所传出人员优化、转岗等情况。2023年末就有(yǒu)分析师(shī)对证券时报记者表示，已经降薪近40%，且加大对个人的考核。

另外，有些券商研究所也在逆势扩(kuò)招，尤(yóu)其是一(yī)些中(zhōng)小型券商。据(jù)证券时报记(jì)者了解，某央企旗(qí)下券商和某(mǒu)地方金控平台旗下的研究所都(dōu)在持续扩招，前者已(yǐ)组建近百人团队，仍在继(jì)续引进(jìn)，后者则将投入不小资金(jīn)招(zhāo)兵买马。从公开消息来看，如华福证券近来已招揽了首席经济学家燕翔(xiáng)、原德邦证券总裁助理(lǐ)兼研究所所长任志强、食品饮料首席刘畅等知名行业人士。

行业集中(zhōng)度(dù)

将明显提升

从长期来(lái)看，机构普遍(biàn)认为这将推动券商(shāng)研究业务(wù)回归本源(yuán)。华泰证(zhèng)券非银分析师沈娟团队认(rèn)为，未来市场环境将对券商研究综合实力提出更高要求，有利于券商研究业务差异(yì)化发展(zhǎn)，提供更加优质的交易、研(yán)究(jiū)和投资服务，进一(yī)步完善行业(yè)生态体系，推动财富管理转型。

国(guó)泰君安(ān)非银分析师刘欣琦团队也提到，考虑到除被动基金外的佣金支付(fù)只能因为研究服务进行支付，各家券商将(jiāng)加大研究力量建(jiàn)设。

在这一(yī)轮供给(gěi)侧改(gǎi)革中，研(yán)究实力更(gèng)强的头部券商显然更加受益。平安证券非银分析师王(wáng)维逸称，聚焦专(zhuān)业(yè)研究能力、研究所与其(qí)他业务条线(xiàn)有协同的大型券(quàn)商受降佣冲击将相对较小(xiǎo)。

中金公司研报也表示，伴随着部分券商对于研(yán)究(jiū)业务定位的调整(zhěng)，以及部分(fēn)中小型机(jī)构的逐步退出，行业供给侧改革之下集中度将明(míng)显提升。

以2023年分仓佣金收入数据来看，全年规模约 168.36亿元，同(tóng)比下降(jiàng)10.92%。马太效应依然明显，前5名券商席位占比高达(dá)25.4%，前10名券商席位则分走市场4成左右(yòu)蛋糕。但(dàn)也(yě)出现了(le)一(yī)些新的(de)变(biàn)化(huà)，在2023年(nián)公募基金分仓(cāng)佣金收入排名前40的券商中，民生证券、国海证券、德邦(bāng)证券、财通证券和国联证券均实现超20%以上的增长。相对应的，粤开证券、东兴证券、西(xī)部证券等则有所下滑。

研(yán)究服务将内外(wài)兼修

在此背景下，各券商研究业务如何找到适合自己的发展(zhǎn)路径？

“未来券商(shāng)对于研(yán)究业务定位将(jiāng)从对外服(fú)务演变(biàn)至内外兼修。”兴业证券认为，券商应(yīng)在继续(xù)深(shēn)耕好产(chǎn)业和(hé)公司研究本职工作的基础上，一方面通过拓展市场和品类的方式丰富研究的广度(dù)，另一方面深化与投行、财(cái)富等部(bù)门的协同，为客户提供(gōng)综(zōng)合金融服务。同时，《规定》也有利(lì)于推动中(zhōng)小证券公司实(shí)现专业化、特色化、差异化发展，打造(zào)“小而精”的券商研(yán)究所。

东吴证券非(fēi)银分析师(shī)胡(hú)翔分析称，在鼓励(lì)基金管理人优选券商研究所叠加控制佣(yōng)金分配(pèi)比例上限情况下(xià)，预(yù)计券商研究业务头部化(huà)趋(qū)势将进一(yī)步强化，从而倒逼其积极转型应对，未来券商研究业务收入模式(shì)或将(jiāng)由单一佣金收入向(xiàng)综合(hé)业务收(shōu)入转型。

在具体(tǐ)方向上，中金公司认为，券商可以通(tōng)过全方位综合服务(wù)为客户提瀚川智能涨停营业部龙虎榜净买入1676.55万元供更多有价值、构筑真正意义上的(de)护城河并(bìng)实现自身份额的增长：一方面，券商可通过拓(tuò)展覆(fù)盖市场、品(pǐn)类、主题等方式拓宽研究(jiū)广度和(hé)深(shēn)度，打造(zào)差异化投研服(fú)务；另一方面，券商可协同财富管(guǎn)理、信息技术（IT）等部门，为(wèi)基金公司(sī)提供(gōng)综合金(jīn)融服务，如券(quàn)结模式；此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有望迎(yíng)来发展机遇。

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