北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券时报记者郭博昊

新“国九条”发(fā)布后，市场对(duì)于A股小(xiǎo)市值股票的(de)讨论渐多。部分市场人士认为，新“国九条”中关于分红、退市等新(xīn)规细(xì)则，将导致部分(fēn)“小微(wēi)盘股(gǔ)”存在退市风险，进而造成(chéng)小微盘股投资价值锐减。更有声音将市值普遍偏小的北交所上(shàng)市公司归为小微盘股，并将北交(jiāo)所指数回调(diào)与新“国九条”联(lián)系起来。

这些结论显然与真实情况不符。受(shòu)访(fǎng)专家认(rèn)为，北交所上市企业的“小”与市场上因经营不善、交投不活跃的小微盘“僵(jiāng)尸股”和“空壳股”有本质区别。在关注(zhù)新“国九条”对主板(bǎn)、科创板(bǎn)和(hé)创业(yè)板上市企业标准提高的同(tóng)时(shí)，不能忽略对北交所坚持(chí)错位发展的表述。

受访专(zhuān)家普遍认为，北交所的错位发展(zhǎn)能为处于发展早期的创新型企业提供更大的融资平台，服务企业从“小而美(měi)”向“大而优”蜕变。同时，也为这些承担着实现“国产替代”重任、推动(dòng)新(xīn)质生产力发展的创新型中小企业(yè)提供资金支持(chí)。

市值小不等于质地差

作为我国最年轻的证(zhèng)券交易(yì)所，北交所(suǒ)肩负着打造服务创新(xīn)型中(zhōng)小企业主阵地的重要(yào)使命(mìng)。北交所的设立不仅进一步(bù)健(jiàn)全了多层次资本市场，加快完善中小企业金融支持(chí)体系，也为资本投资“更早、更小、更新”提供了机会。

根(gēn)据东方财富Choice数据，截至目前(qián)，北(běi)交(jiāo)所上市公司共248家，从上市公司市值规模看，平均市值15亿元左右，30亿(yì)元(yuán)市值以下的公司占比(bǐ)超九成。

金长川资本创始人、董事(shì)长刘平安在接(jiē)受证券时报记者采(cǎi)访时(shí)指出，从上市公(gōng)司(sī)市(shì)值看，北交所的确是小市值市场。但(dàn)这里的“小”具有(yǒu)鲜(xiān)明的特点，北交所上市企(qǐ)业拥有核(hé)心技术，成长属性较(jiào)好；在一些关键领域北交所上市企业更是承担着实(shí)现“国产替代”的重任。

申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)研究所北交所首席(xí)分析师刘(liú)靖告诉记者，不能把市(shì)值小与(yǔ)质地差(chà)划等(děng)号，北交所上市公司在过(guò)去两三年股息率远高于科创板(bǎn)、创业板，接近主板。从行业看，北交所已聚集一批专精特新“小巨人”企业，在(zài)半导(dǎo)体、新材料、新能源、新消费等领域均有不少细分龙头。

不少北交所专(zhuān)精特新企(qǐ)业具备“高(gāo)股息”和“成长潜力”特(tè)征(zhēng)。“马良生活记这类企(qǐ)业一方面在细(xì)分行业拥有较高的市占率，展现出高毛利率/净(jìng)利(lì)润(rùn)率、良好的现金(jīn)流等特征，另一(yī)方面在出海等方面，仍有(yǒu)成长空(kōng)间。”刘靖指出。

“小微盘(pán)股”属性系误读

对于北交所股票是“小微(wēi)盘(pán)股”的误读，也(yě)与部分(fēn)市场人士仅(jǐn)关注到新“国九(jiǔ)条(tiáo)”对主板、科(kē)创板(bǎn)、创业板上市企(qǐ)业标准的提高，却忽略了与北交所相关的表述有关。记者(zhě)注意到，新“国九条”多处表述体现出国家对(duì)北交所坚持“错位发展”的安(ān)排(pái)。

新“国九条”提出(chū)，完善多层次资本市场体系，坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展。“错(cuò)位发展”体现在上市标准上，新“国九条”第二条中强调“提高主板、创业板上市(shì)标准，完善科创板(bǎn)科创属性评价标准”，北交(jiāo)所的(de)上市(shì)标准继续维持不变。在新三板(bǎn)资深(shēn)评论人周(zhōu)运南看来(lái)，沪深(shēn)交易所上市标准的提高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力，北(běi)交所可以为更(gèng)广大的创新型优(yōu)质中小企业提供更广阔的上市舞台。

中(zhōng)国(guó)人(rén)民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军(jūn)告诉记者，“错(cuò)位发(fā)展”中的北交所是多层次资本市场的重要一环，起到了(le)贯通前后端的重要作(zuò)用。具体来看(kàn)，北交(jiāo)所在前端（风险投(tóu)资、创业投资等）与后端（科创板、创业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端向后端过渡中的创(chuàng)新型中小(xiǎo)企业的融资需求(qiú)。

此(cǐ)外(wài)，“我国正处于高(gāo)质量发(fā)展阶段，十分重视新(xīn)质生产力的(de)发展。相比于传统生(shēng)产力，新质生产力(lì)意(yì)味着大量的创新，在这个过程中(zhōng)专精特新企业发挥着重要作用；但这些(xiē)创新型中小企业的发展往往伴随着较大的不(bù)确定性，这(zhè)就需要在主板之余设立符合此类企业发展的融资市场。北交所‘错位(wèi)发展’的意义进一步凸显。”赵锡军特别指出。

对于北交所上市企业而言，也需要抓住新“国九条”及(jí)北交(jiāo)所6项配套规则改革的机遇期(qī)，“紧(jǐn)密围绕政策指(zhǐ)引，充分借助市场(chǎng)融资作用，加大科(kē)技投入，提升核心竞争力；加快业务布局和市场开拓，尽快提升盈利水平；进(jìn)一步健全公司治(zhì)理机制，加(jiā)强信息披露，提升(shēng)管(guǎn)理水平。如此，提升(shēng)公(gōng)司估值水平，吸引大量长期资金，走向(xiàng)高质量发(fā)展。”清华大(dà)学五道(dào)口金融学院副院长田轩(xuān)告诉记者。

未来(lái)三五年

或成重(zhòng)要窗口期

北交所作为新设立的证(zhèng)券(quàn)交易所，结合其服务于(yú)创新型中小企业的定位，为满足不同发展阶段中小企业(yè)的多元化(huà)融资需求，改革发展仍将是北交(jiāo)所的主要(yào)任务。

在(zài)田轩看来，差异化建设北交所要(yào)加强与其他市场板块的有效衔接，尤其是与区域性股权市场改革形成联(lián)动，压实中介机构职责，进而完善早期融资、创新发(fā)展、成熟期(qī)等不同阶段的融资服务市场。同时，要加强投资者适当(dāng)性管理，根据(jù)不同的投资品种、投资者资产状(zhuàng)况、投(tóu)资经验等，设置不(bù)同等级要求的投资门槛(kǎn)，研究推出北交所主(zhǔ)题的创新性投资产品(pǐn)，对投资者进行结(jié)构(gòu)性优化，并进一步健全转板机制，畅通退市和后融资通道，加快形成优胜劣汰的市场格局(jú)。

“未来，随着一(yī)系列(liè)改(gǎi)革措(cuò)施逐步落地生效(xiào)，北交所将迎来高质量扩容，吸引更多长期(qī)资金入场，叠加北交所上(shàng)市公司发展壮大，未来三五年将成为北交所市场价值体现的窗口期。”刘平安解释(shì)，经过三五年(nián)的发展，不仅北交所制度建设更加完备，市(shì)场扩容(róng)引(yǐn)来大钱长钱进入，北交所(suǒ)估值将有客观的向上修复空间；同时，北交所上市企业为具(jù)有较强创新能力的中小企业，经(jīng)过三五年(nián)的发展，企业技术能力、市场规模也将有显著提升。

证券时报记者郭博(bó)昊

新“国九条”发布后，市(shì)场对于A股小市值股票的讨论渐(jiàn)多。部分市场(chǎng)人士认(rèn)为(wèi)，新“国九条(tiáo)”中关于分红(hóng)、退市等新规(guī)细(xì)则，将导致部分(fēn)“小微盘(pán)股”存在退市风险，进而造成小微盘股投资价值锐(ruì)减。更有声音将市(shì)值普(pǔ)遍偏小的北交所(suǒ)上市公司归为小微盘股，并将北交所指数回调与新“国九条”联系起来。

这(zhè)些结论显然与真实情况不符。受访专家认为，北交所上市企业(yè)的“小(xiǎo)”与市场上因经营不善、交(jiāo)投不活跃的小微盘(pán)“僵尸(shī)股”和“空壳股”有本质区别(bié)。在关注新“国九条”对主板、科创板和创业板上市企业标准提高的同时，不能忽略(lüè)对北交所坚持错位发展的表述。

受访专家(jiā)普遍认为，北交所(suǒ)的错位发展能为处于发展(zhǎn)早期的创新型企业提(tí)供更(gèng)大的(de)融资平台，服务企业从(cóng)“小(xiǎo)而美(měi)”向“大而优”蜕变(biàn)。同时，也(yě)为这些承担着实现“国(guó)产(chǎn)替代”重任(rèn)、推动新质生产力发展的创新型中小企业提供资金支(zhī)持。

市值(zhí)小不等于质地差

作(zuò)为我国(guó)最年轻的证券交(jiāo)易所，北(běi)交所肩负着打造服务创新型中小企业主阵地的重要使命。北交所的设立不仅进一步健全了多层次资本市场，加(jiā)快(kuài)完善中小企业金融支持体系，也为资本投资“更早、更小、更新”提供了机会。

根据东方(fāng)财富Choice数(shù)据，截至目(mù)前，北交所上市公司(sī)共248家，从上市公司市值规模看(kàn)，平均市值15亿元左(zuǒ)右，30亿元(yuán)市值以下的公司占比超九成。

金长(zhǎng)川资本创始(shǐ)人、董事长刘平安在接受证券时报(bào)记(jì)者(zhě)采访时指出，从上市公司市值看(kàn)，北交所的确是小市值市场。但(dàn)这里的“小”具有鲜(xiān)明的特(tè)点，北交所上市企业拥有核心技术，成长属性较好；在(zài)一些关键领域北交所上市企(qǐ)业更是承担着实现“国产替代”的重任。

申万(wàn)宏源研究所(suǒ)北交所(suǒ)首席分析师刘靖告诉记者，不(bù)能把市值小与质(zhì)地差划等号，北交所上市公司在过去两三年股息率远高于科(kē)创板、创业板，接近(jìn)主板(bǎn)。从行业(yè)看，北交所已聚集一批专精特新“小巨人”企业，在半(bàn)导体、新材料、新(xīn)能源、新消费等领(lǐng)域均有不少细分(fēn)龙头。

不少北交所专精特新企业具备“高股息”和“成长(zhǎng)潜力”特征。“这类企业一方面(miàn)在细(xì)分行业拥(yōng)有较高(gāo)的市(shì)占率，展现出高毛利率/净利润率、良好(hǎo)的现金流等特(tè)征，另一方(fāng)面(miàn)在出海等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误读

对(duì)于北交所(suǒ)股票是“小微盘股”的误读，也与部分市场人(rén)士仅关注到新“国九条”对主板、科创板、创业板上市企业标准的(de)提高，却(què)忽略了与北(běi)交所相关(guān)的表述有(yǒu)关。记者注意到，新“国(guó)九条”多处表述体现出(马良生活记chū)国家对北(běi)交所坚持“错位发展”的安排。

新“国(guó)九条”提出，完善多层(céng)次资(zī)本市场体(tǐ)系，坚持主板、科创板、创业板和北交所错(cuò)位发展。“错位发(fā)展”体现在上市标(biāo)准(zhǔn)上，新“国九条”第二条中强调“提高主板、创业板(bǎn)上市标准(zhǔn)，完善科(kē)创板科创(chuàng)属性评价标准”，北交(jiāo)所的上市标准继续维持不变。在新三板资深评论人周(zhōu)运南看(kàn)来，沪深交(jiāo)易所上市(shì)标(biāo)准的提(tí)高为北交所腾挪出了(le)更大的空间和更多的潜力(lì)，北交所可以为更广大的创新型优质(zhì)中小企业提供更广阔的上(shàng)市舞台。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵(zhào)锡军告(gào)诉记者，“错位发展”中的北交所是(shì)多层次资本市场(chǎng)的重要一环，起到了贯通(tōng)前后端(duān)的(de)重要作用(yòng)。具体来看，北交所在前端（风险投资、创业投资等）与后(hòu)端（科创板、创业板甚至主板(bǎn)）间搭建起桥梁，能够满(mǎn)足从前端向后端过渡中的创新型中小企(qǐ)业的融资需求。

此外，“我国正处于高质量(liàng)发展阶段，十分重视新质生产力(lì)的发(fā)展。相比于传统(tǒng)生(shēng)产力，新质生产力(lì)意味着大量的创新，在这个过程中(zhōng)专精(jīng)特新企业发挥着重要作用；但这些创新型(xíng)中小企(qǐ)业的发(fā)展(zhǎn)往往伴随着较大的不(bù)确(què)定性，这就需要在主板之余设立符合(hé)此类马良生活记企业发(fā)展的融资市场。北交所‘错位发展’的意义进一步凸显。”赵锡(xī)军(jūn)特别指(zhǐ)出。

对于北交所上市(shì)企业(yè)而言，也需要抓住新“国九条(tiáo)”及北交(jiāo)所6项配套规则(zé)改(gǎi)革的机遇(yù)期，“紧密(mì)围绕政策指引(yǐn)，充分(fēn)借助(zhù)市场融资作用，加大科技投入，提升核心竞(jìng)争力(lì)；加快业务布(bù)局和市场开拓，尽快(kuài)提升盈利水平；进一步健全公司治理机制，加强信息披露，提升管理水平。如此，提(tí)升公司估值水平，吸引大量长期资金，走向高质量发展。”清华大学五道口(kǒu)金融学院副院长田轩(xuān)告诉(sù)记者。

未来三五年

或成重要(yào)窗口期

北交所作为新设立的证券交易所，结合其服务于创新型中小企业的(de)定位(wèi)，为满足不同发展阶段(duàn)中小企业的(de)多元化融资需求，改革发展仍(réng)将是北(běi)交所的主要任务。

在(zài)田轩看来，差异化建设北交(jiāo)所要加强(qiáng)与其他市场板块的有效衔接(jiē)，尤其(qí)是与区(qū)域性股权市场改革形成(chéng)联动，压实中介机构职责(zé)，进而完善早期融资、创新发展、成熟期等不同阶段的融资服务市场。同(tóng)时，要加强投资者适当性管(guǎn)理，根据不同的投资品种、投资者资产状况、投资经验等，设(shè)置不同等级要求(qiú)的投资门(mén)槛，研究推出北交所主题的创新(xīn)性投(tóu)资(zī)产品，对投(tóu)资者进行结构性优化(huà)，并进一步健全转板机制，畅(chàng)通退市和后融资(zī)通(tōng)道，加快形成优胜劣汰的(de)市场格局。

“未来，随(suí)着一系列改(gǎi)革措施逐(zhú)步落地生效，北交所将迎来高(gāo)质量扩容，吸引更(gèng)多长(zhǎng)期资金入场，叠加北交所上市公司发展(zhǎn)壮大，未来三(sān)五年将成为北交所市场价值体现的窗口期。”刘平安解释(shì)，经过三五年的发展，不仅北交所(suǒ)制度建设更加完备，市场扩容引来大钱长(zhǎng)钱进入，北交(jiāo)所估值将有客观(guān)的向上修(xiū)复空间；同时，北交所上市(shì)企业为具(jù)有较(jiào)强创新(xīn)能(néng)力(lì)的中小企(qǐ)业，经过三五年的发展，企业技术能力、市场规模也将有显著提升。

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