来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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