私募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私(sī)募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金林心如生肖，林心如生肖属什么架(jià)构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务(w林心如生肖，林心如生肖属什么ù)、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi林心如生肖，林心如生肖属什么)。

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