金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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