来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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