金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tó蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了u)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了