事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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