来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今年的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看，杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介确实好于去年四季(jì)度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会(huì)议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去(qù)推(tuī)动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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