4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　秋以为期句式特点，秋以为期句式判断5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷秋以为期句式特点，秋以为期句式判断推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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