5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写)春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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