事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，手机话费交了能退吗食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环手机话费交了能退吗(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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