文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(z适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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