公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(y一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月íng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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