文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写lt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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