4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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