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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格(电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。<电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗/p>

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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