事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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