4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

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　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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