2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenA自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么I新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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