作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)统计局公布(bù)了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格同比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落(luò)至(zhì)0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续(xù)降(jiàng)，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担心(xīn)通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为“通(tōng)缩论”言过(guò)其实(shí)：一方面，今年初以(yǐ)来(lái)核(hé)心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正逐(zhú)步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济(jì)仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水平有望(wàng)回归正(zhèng)常(cháng)水平，通缩和(hé)通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看(kàn)，食品项(xiàng)仍是主要(yào)拖累，4月食(shí)品(pǐn)价格环比下降1％、非食品价格(gé)则环比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月(yuè)核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面(miàn)，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格环(huán)比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价(jià)促(cù)销以及国内油价下(xià)降影响(xiǎng)，交通工具及(jí)交通工(gōng)具用燃料价格环比分别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表现(xiàn)偏(piān)弱及国际大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年(nián)同期(qī)高基数的(de)影响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国际原油(yóu)价格波动(dòng)带动(dòng)国内油(yóu)煤加工(gōng)、化学原(yuán)料及制(zhì)品相(xiāng)关行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现(xiàn)不及预期(qī)影响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有色采(cǎi)选(xuǎn)相(xiāng)关行业价(jià)格结束自去年底以来的(de)强势表现(xiàn)，环比分别2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能(néng)继(jì)持续释放、供(gōng)给(gěi)相对(duì)充足的影响下，价格(gé)环比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过其(qí)实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势(shì)均(jūn)处(chù)于正常(cháng)波(bō)动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往(wǎng)前(qián)看，去(qù)年二(èr)、三季度受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较(jiào)高(gāo)，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持(chí)续(xù)造(zào)成扰动(dòng)。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动情况以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而(ér)随着下半年(nián)生(shēng)猪需(xū)求的回升(shēng)，以及中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑(zhù)底回升，食(shí)品(pǐn)项对(duì)CPI的(de)拖(tuō)累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步(bù)回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和(hé)上涨态(tài)势，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构(gòu)成当前经(jīng)济的主要矛(máo)盾。

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