美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的一蒙古女人为什么不能碰个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定蒙古女人为什么不能碰的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国(guó)以及(jí)全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例(lì)的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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