4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人rong>工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(ji一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人à)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》