4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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