4月美国中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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