事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1gta5怎么切换角色.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chēgta5怎么切换角色)零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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