事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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