金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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