金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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