金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quà寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶n)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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