原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随200mm是多少米，2000mm是多少米着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(n200mm是多少米，2000mm是多少米ián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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