金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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