文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhè两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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