一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么-绿茶通用站群

一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次(cì)银行股跌至过度低估时(shí)，股息率相应提升(shēng)，会(huì)吸(xī)引(yǐn)绝(jué)对收益资金买(mǎi)入，股(gǔ)价也逐步完(wán)成(chéng)筑底。

　　近(jìn)期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益(yì)资金追逐(zhú)高股息(xī)而上涨。

　　但事实上，银(yín)行业(yè)经营层面，也已(yǐ)经悄(qiāo)然发生(shēng)一(yī)些向好的变化。

　　主要(yào)结论

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得(dé)银行股是这几天才开始上涨(zhǎng)，那(nà)么就大(dà)错(cuò)特错(cuò)了。事实是：

　　银行(xíng)股(gǔ)自2022年(nián)10月底见(jiàn)底之(zhī)后，已(yǐ)经持续(xù)上涨了(le)足足半年时间了(le)……

　　【随笔】是谁在(zài)买银行股

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚至达(dá)到50％以(yǐ)上，非常(cháng)可观。当然，中间也(yě)不(bù)是一帆(fān)风顺，2022年10月银行股快速下跌后(hòu)，迅速(sù)反弹。过完2023年春节(jié)后，却冲高回落，调整了近两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后(hòu)于3月底开始(shǐ)上涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事情并不(bù)是第一次发生。过去银行股的大行情，都是在(zài)悄无声息中默默上涨的，因为(wèi)银行股(gǔ)平时关注度并不高。等到因几(jǐ)根大线性而吸引大家来(lái)关注时，已经涨幅(fú)不小了。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年(nián)。或(huò)许经(jīng)历(lì)过的人都(dōu)能(néng)记(jì)得(dé)，2014年(nián)11月，因为一(yī)次比(bǐ)较(jiào)意外的(de)“双降”（降息、降准(zhǔn)），金(jīn)融股拔地而起。但在此之前，银行(xíng)指标大(dà)约(yuē)在3月见底(dǐ)，然后不声不响(xiǎng)地开始回升，到11月时，8个月左(zuǒ)右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次(cì)银行股见底，也有类似的情况：没有(yǒu)明(míng)确利好(hǎo)，没(méi)有明确(què)新闻，银行股却自己慢(màn)慢从底部爬起来了。

　　是谁先(xiān)知(zhī)先觉？

　　为(wèi)行(xíng)情归因并不容易，因为(wèi)很(hěn)难验证。如(rú)果(guǒ)确实(shí一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么)没有实质(zhì)性利好，那么只能从资金面去猜测：可(kě)能是估值便宜到很多资金(jīn)愿意出手了。由于银(yín)行盈利能力(lì)非常(cháng)稳定，估值低(dī)往(wǎng)往意味(wèi)着股息率高。因为：

　　【随笔】是谁在(zài)买银(yín)行股

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越(yuè)低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就(jiù)会非常诱人。比(bǐ)如近(jìn)年来(lái)，大行的ROE在10％以上，分(fēn)红率(lǜ)30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那么计(jì)算(suàn)出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一(yī)只票息率6.6％的可(kě)转债。如果盈(yíng)利能力保持，则后续(xù)每年收(shōu)取6.6％的(de)“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享受资本(běn)利(lì)得(dé)。当然，如果(guǒ)股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会(huì)遭受损失。但(dàn)由于ROE已在底部(bù)，近期很难再降了。因此，这就非(fēi)常(cháng)像一张(zhāng)可转(zhuǎn)债，其市价下跌(diē)时，会有个估值下限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是(shì)，其投(tóu)资价(jià)值(zhí)就出来了。如果这张“可转债(zhài)”的(de)票(piào)息率高到一定程度，显(xiǎn)著高过一些(xiē)资金的成(chéng)本，那么这些资金自(zì)然愿意(yì)参与。

　　这样，银行股就形(xíng)成一个隐形的“估(gū)值底(dǐ)”，当估值(zhí)低至一定水平时，股息率诱(yòu)人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在(zài)某些情况下会被打破，即因为一些负(fù)面因素的存(cún)在，导致市场(chǎng)先生(shēng)觉得银行(xíng)股(gǔ)的(de)估值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　谁(shuí)在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄(qiāo)无声息的(de)底部，可能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看中股息率的资金默默(mò)买入，把底部给买出来了。

　　这(zhè)是些什(shén)么样的资金呢？

　　首先可以排(pái)除的就是以(yǐ)股票型公(gōng)募基金为代(dài)表的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者。因为他们的(de)考核要求是相(xiāng)对收益，因此在大多数时候，他们不会因为(wèi)股(gǔ)息率诱人而买入，他们的任务是(shì)战胜自(zì)己基金的基准，或者战(zhàn)胜(shèng)可比基金同仁。所(suǒ)以(yǐ)，即使股(gǔ)息(xī)率高，他(tā)们也(yě)很(hěn)难做(zuò)出赚(zhuàn)取股息率的决策，这不(bù)是他们(men)的考核目标。

一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么>　　因此，银行股从(cóng)底部开(kāi)始悄悄上涨的这段时(shí)间，公募基金参与(yǔ)很低，这次也不例外(wài)。

　　从(cóng)数据上也可验(yàn)证：从33家银行(xíng)股2022年底基金(jīn)持仓比(bǐ)重(zhòng)来看(kàn)，比重越低，期间（过(guò)去半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重越高则(zé)涨幅越小(xiǎo)。

　　【随(suí)笔】是谁(shuí)在买(mǎi)银行股(gǔ)

　　除了(le)公募基金，其(qí)他类似考(kǎo)核的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)也(yě)是(shì)类似。

　　从数据上看，我们(men)确实看到，2023年(nián)第(dì)一季(jì)度较上年末，大部分A股(gǔ)银(yín)行股的基金(jīn)持(chí)仓比例是下(xià)降的，有些个(gè)股(gǔ)甚至降(jiàng)幅不(bù)小(xiǎo)。

　　【随(suí)笔】是谁在(zài)买银行股

　　（一季度基金持股(gǔ)比重降幅；单位：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季(jì)度，银行指数走了(le)个过(guò)山车，先是上涨，然后春(chūn)节后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚好是人工智(zhì)能概念(niàn)股大涨，因此机构(gòu)投资者(zhě)有可能是(shì)卖出(chū)银行等股票，换仓至(zhì)计算机股(gǔ)票）。到了4月初，人(rén)工智能等板块(kuài)行情回(huí)落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节(jié)后(hòu)的这段时间，银(yín)行股刚好和人工智(zhì)能走出了(le)一(yī)个(gè)完美的“对称”走势。

　　【随(suí)笔】是谁在买银行(xíng)股

　　而其他(tā)投资者，比如个人、外资、自(zì)营、保险、资管等，则可能(néng)是买入的。因为(wèi)这些资金不(bù)考核相对收益，更多(duō)的是追(zhuī)求绝对收益，因此有(yǒu)可能是(shì)高股息股(gǔ)票的(de)青睐者。

　　而(ér)决定他们买入的因(yīn)素中，资金成本应该是个重要因素。目(mù)前，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替(tì)代的投(tóu)资机会较少，因(yīn)此股息率显得诱(yòu)人。同时，美国加息接近尾声，他们的资金成(chéng)本也有望下行，我国(guó)高(gāo)股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票也有吸(xī)引(yǐn)力(lì)。

　　然后(hòu)我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一(yī)季(jì)度情况(kuàng)来看(kàn)，外资确实(shí)在买入大(dà)行，并(bìng)且数(shù)量还不少。不过保险资(zī)金却是(shì)有进(jìn)有出，这一点有点与我们预期不符(fú)。基金主要在卖(mài)出。此外(wài)，还(hái)有些一般法人(rén)、其他投资者在(zài)买(mǎi)入。

　　【随笔(bǐ)】是谁在买(mǎi)银(yín)行(xíng)股

　　（一(yī)季度各(gè)类(lèi)投资者持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致成立，即：在银(yín)行股估值极低的时候，追(zhuī)求绝(jué)对收益的(de)资金买入了高股(gǔ)息率的个(gè)股。

　　从散点图上也可以清晰看到这一点：

　　【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

　　因此(cǐ)，这次(cì)行情，和历史上(shàng)很多次银行底(dǐ)部启动一(yī)样，很可能(néng)是青睐高股息率的资金，买入低估值、高(gāo)股息(xī)率的银行股。而他们的口味与公募基金刚(gāng)好是相反的。

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化(huà)

　　以上分(fēn)析，说(shuō)明了过去半(bàn)年的(de)银(yín)行股行情，是追求(qiú)绝(jué)对收益的资(zī)金，买入了高股息率(lǜ)的银行股。眼下(xià)，很(hěn)多银行股股息率依然较高，而资金面依然(rán)宽松，那么(me)这些(xiē)高股息率股票对绝对收益资金依(yī)然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业的(de)经营层面，有(yǒu)没(méi)有实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三年期间的一些特殊政策，已经出(chū)现调整的迹象，银行业将要(yào)进(jìn)入新的均衡格局。比如，在普惠小微领域(yù)，过去几年大行承担了一些监管要(yào)求，每年(nián)普惠小微信贷的增(zēng)长非常快，投(tóu)放利率很低，这对小微金融市(shì)场格局造成了较大(dà)影响，尤(yóu)其是对一些原来从事小(xiǎo)微业(yè)务(wù)的中小银行造(zào)成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微(wēi)金融逐步达到(dào)新(xīn)均衡

　　而在(zài)4月27日，银保监(jiān)会办公厅发布《关于2023年加力提升小微(wēi)企业金融服务(wù)质量(liàng)的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对(duì)工(gōng)作要求(qiú)有了一些(xiē)调整(zhěng)。比如，不再提(tí)“两(liǎng)增”（指单(dān)户授信总额1000万(wàn)元以(yǐ)下小微(wēi)企业贷款同(tóng)比(bǐ)增速不低(dī)于(yú)各项(xiàng)贷款同比增速，有贷(dài)款余额的(de)户数不低于上(shàng)年同期水平）要求，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是要(yào)求“合(hé)理确(què)定贷款利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方面(miàn)的工作要(yào)求也陆续从过(guò)去(qù)三年的阶段性政策，慢慢回归至常态化。

　　而(ér)银行业(yè)这几年由于净息差显著(zhù)回落，盈利能力也渐渐接近合理(lǐ)利润底线。因为银行业需要(yào)留存一定(dìng)的利润(rùn)用于补充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好(hǎo)，需要维持一个合理(lǐ)利润。而目前盈利能力已经接近这一底(dǐ)线，所以政策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理(lǐ)利润和合理(lǐ)息差(chà)

　　可见(jiàn)，行业的一(yī)些情况已(yǐ)经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有没(méi)有一(yī)种可能：那些买(mǎi)入高股(gǔ)息股票(piào)的投资(zī)者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅到(dào)了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方(fāng)法探讨。本文不(bù)是证券研究报(bào)告，不构成任何(hé)投资建议，涉及(jí)个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对(duì)他们的证券或产品(pǐn)的推(tuī)荐。具体投资建议请参(cān)考我们的研究(jiū)报告(gào)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么