文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一(yī丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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