原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计356司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文3.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。<司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文/p>

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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