事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。作家许地山简介，许地山简介资料如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　作家许地山简介，许地山简介资料trong>是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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