金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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